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顺丰同城中期表现突显规模效益与科技驱动下的高质量成长 可望释放长期价值
顺丰同城（9699）作为内地最大的第三方即时配送平台，昨日(28日)收市後公布的中期业绩表现卓越，不仅在收入规模上实现突破，更在盈利能力和运营效率上展现出强劲的增长动能，是该股上市以来最好的中期表现，...
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顺丰同城中期表现突显规模效益与科技驱动下的高质量成长 可望释放长期价值
分析员 : 张智威  (联席董事, 信诚证券有限公司)
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顺丰同城  +0.720 (5.021%) 
顺丰同城（9699）作为内地最大的第三方即时配送平台，昨日(28日)收市後公布的中期业绩表现卓越，不仅在收入规模上实现突破，更在盈利能力和运营效率上展现出强劲的增长动能，是该股上市以来最好的中期表现，半年收入增速达48.8%，为上市以来最高中期收入增速之余，今次中期收入绝对值达102.36亿元（人民币．下同），首度出现半年收入过百亿的规模，同样为历来最佳；半年毛利约6.81亿元，同比增长43.8%；中期纯利约1.37亿元，同比增长120.4%，成为连续3次中期报出倍增的成绩。值得注意的是，利润增速显着高於收入增速，表明公司盈利能力的提升并非单纯依赖业务量增长，而是来自运营效率的实质性改善。

纵使即时配送行业中不乏在收入增长及利润率难以兼顾的玩家，但顺丰同城通过其科技应用与精细化管理，成功实现规模经济效益。订单密度增加带动单位成本下降，骑手调度算法优化减少了空驶率和等待时间等，直接推动毛利率改善。随着业务规模扩大，管理费用及技术开发的摊薄效应显现，进一步释放盈利空间。公司通过人工智能（AI）和大数据分析，动态优化配送路径和资源配置，实现「提质增效」。例如，订单分配系统可根据实时交通状况和骑手位置智能派单，降低履约成本。这种由规模效益驱动的利润释放，证明公司已建立可持续的盈利模式，而非依赖补贴或价格战。

再者，从首半年的收入表现去看，顺丰同城首季收入有理由相信都有相若的增长表现，故是次亮丽的业绩并不完全只是之前市场憧憬由5月开打的外卖平台大战所带来的即时配送需求所致，反而是与行业红利、公司运营能力及竞争优势等基本面因素有关居多。

另外，集团三大业务板块协同发展，全场景服务能力构筑护城河。业务结构呈现多元化和均衡性，三大核心业务均贡献显着增长：1. 同城配送服务（To B + To C）：收入同比增长 43.1% 至 57.79亿元。 To B业务（面向商家）：收入同比增 55.4%，受益於餐饮外卖及即时零售需求爆发。公司与头部连锁餐饮（如肯德基、麦当劳、必胜客等）、茶饮品牌（如喜茶、奈雪、瑞幸咖啡等）提供多渠道订单集中化管埋及稳定配送服务，助力商家提升履约质量，亦继续与各大全国连锁头部商超（如山姆、永辉等）及百货深化合作，为客户提供仓店小时达，全城长距离接驳，柜台直送到 家，门店退换货等客制化服务。 To C业务（面向消费者）：收入同比增 12.7%，反映个人用户对即时配送服务的依赖度上升，尤其在文件急送、礼品代买等场景。2. 最後一公里配送服务：收入同比增长 56.9% 至 44.57亿元。除了与顺丰集团协同（如电商件派送），公司亦拓展至其他物流企业客户，服务类型从派件延伸至揽收、退货换货、半日达及小时达等场景。上半年揽收环节订单量同比增长超 150%，显示末端网络的价值持续深化。3.全场景服务能力使公司能够覆盖餐饮、零售、医药、直播电商等多个行业，截至2025年6月，活跃商家规模达 85万，同比增长 55%，证实其作为第三方平台的中立性和适配性受到市场认可。

事实上，内地消费模式正向「即时性」和「便利性」转变，即配行业长期增长逻辑坚实。外卖市场渗透率持续提升，连锁品牌倾向将配送服务外包予专业第三方，在兼顾消费者体验的前题下，降低成本并提升效率。非餐场景快速扩张，商超小时达、医药急送、奢侈品配送等需求崛起，顺丰同城凭藉可客制化即配解决方案抢占市场。例如，与头部商超合作份额提升，连锁医药客户订单量创新高。再者与流量平台深度绑定，公司与抖音、快手等短视频平台合作，作为直播电商提供「即时下单、小时达」的物流基础设施，同时为私域零售（如品牌小程序、社群团购）提供端到端解决方案等。这种模式顺应用户变现需求，成为平台经济不可或缺的一环。

此外，公司与顺丰集团共同打造「仓储+转运+同城配送」一体化供应链，服务月结客户数量稳健增长。上半年来自双方共同服务的外部增量收入达 2.08亿元，同比增 29.5%，显示生态协同不仅增强客户黏性，亦开拓新收入来源。与此同时，顺丰同城积极推动「无人车+骑手网络」融合模式，重点应用於最後一公里接驳及网点集散。截至2025年6月，无人车运营规模超 300台，覆盖全国 60多个城市，月均活跃行程约 2万趟。此前有大行研究，无人车年均成本约 2.78万元，远低於骑手年均成本 8.4万元。随着无人车队规模扩大，单位成本有望进一步下降，提升长期盈利能力。无人车可处理标准化路段配送，骑手专注於末端灵活服务，二者结合增强网络稳定性与效率。

总结而论，顺丰同城的中期业绩证明其已进入「规模扩张至效率提升至盈利释放」的正向循环。公司不仅受益於行业红利，更通过科技与管理实现内生性增长，突破了即配行业长期盈利难题。全场景服务能力、生态协同及无人车技术布局，为其构筑了宽广的护城河。当前市场可能仍未充分反映其网络规模效益及无人车降本潜力，随着业务多元化和效率持续优化，公司有望进一步提升估值水平。投资者应关注其收入结构的健康度、费率改善趋势及新场景拓展进展，这些因素将驱动长期价值释放。
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更新日期为: 2023年1月6日